以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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