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频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽rong>、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上周(z频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽hōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％、 0.6％。